眼下中华大地秋意正浓，到处洋溢着丰收的气息，在如此美好的秋收季节，A股却提前入冬，上证指数继上周五跌破3000点后，这周继续朝向2900点大步迈进，一场场保卫战接连打响。

　　满载期待迈入23年的A股，为何走到如斯地步？重重压力之下，股市年内能否迎来转机？面对调整不断的市场，投资者还能做什么？哪些领域值得布局？

　　恰逢我司披露旗下产品三季报，小编将带着各位小伙伴一起看看，面对震荡不止的市场，中加权益基金经理们是如何操作应对的？对后市又有怎样的思考和布局。

　　中加转型动力混合 

　　（A：005775；C：005776）

　　基金经理张一然

　　7月24日政治局会议决议发布、以及各大城市对于地产政策陆续的放松之后，让市场确认了一个相对扎实的“政策底”，和经济复苏相关程度较大的顺周期变快比如机械、消费等板块都出现较为凌厉的反弹行情。然而从政策的出台到实际发挥作用存在一定的时滞，市场又对政策力度的期待较高，所以在短暂的反弹之后，顺周期板块又出现了明显的回调。其实从部分经济数据上已经能观察到一些经济在逐渐恢复的信号，比如上游周期品的价格开始反弹，比如PMI在9月回到荣枯分界线之上，这都是表明中下游企业对于经济的信心在好转，因此开始了补库行为。因此我们对后续经济进一步恢复持乐观的态度。不确定性主要在海外，一方面是复杂的国际形势，一方面是美国经济的复苏力度以及美联储货币政策如何应对，这需要进一步观察数据。

　　中加转型动力三季度增加了顺周期板块的配置，减少了公共事业等防御性板块的配置，和上文中我们对宏观的判断保持一致。预计四季度会进一步维持这样的配置。

　　中加优势企业混合 

　　（A：009853；C：009854）

　　基金经理何英慧

　　23年三季度，市场整体较为疲弱，呈现以下几个特征：一是政策博弈氛围较为浓厚。从7月政治局会议开始，各行业的鼓励政策预期较多，包括首次提出“活跃资本市场”的提法。但在实际执行落实层面需要资金、需要过程，落地不及预期。二是资金面呈现减量博弈。上市公司股东减持、外资长期资金流出，短期交易加剧，市场微观结构较差。三是在行业层面呈现较为明显的分化。比如科技行业的产业趋势出现海内外分化，海外在前进但国内应用场景进展较慢，亮点集中在少数领域如消费电子。消费行业的分化呈现“性价比消费”受益，我们认为，未来国内绝大部分消费领域会呈现既“消费升级”又“消费降级”的特征，某种意义上这也是“共同富裕”趋势下的理性选择。一方面，高线城市居民整体未来收入预期较为平淡，追求适度的性价比消费；另一方面，低线城市居民在诸多基础消费领域渗透率依然在抬升，追求从无到有、从有到好的品质。

　　基于以上判断，我们操作策略上做了以下对应调整：科技行业中仍然持有海外算力；对国内应用进行了减仓。关于顺周期行业的投资，我们仍然坚持上个季度的策略，从中观跟微观结合，去积极寻找独立于政策博弈变化的方向跟个股。包括智能家居、消费电子等。在生意模式较为稳健的消费品领域，我们选择更多具备“性价比消费”特征的公司。

　　中加改革红利混合 

　　（001537）

　　基金经理黄晓磊

　　2023年三季度，国内宏观经济复苏程度低于预期，海外经济保持较强韧性强于预期；市场表现上，受经济预期和汇率等因素影响，国内市场整体呈现下行趋势，逆周期政策出台对市场风格产生较大影响，顺周期品种表现更优，成长股表现相对较差；

　　中加改革红利三季度在主要配置方向上进行了调整，降低人工智能产业链的配置比例，保留算力与应用环节核心龙头，增加其他行业仓位，整体上进行均衡配置。

　　展望四季度，目前市场处于经济、政策和市场情绪底部，预计整体向下风险有限，向上有修复空间；四季度，国内经济已呈现复苏态势，部分数据边际好转，但仍呈现不确定性，需要观察复苏的力度和持续性；在宏观经济没有出现明显复苏情况下，市场可能缺乏明确主线，配置上延续三季度的思路，进行均衡配置，待市场出现转机，挖掘相应投资机会。

　　中加医疗创新混合 

　　（A：016756；C：016757）

　　基金经理薛杨

　　医药板块三季度主要围绕政策的影响进行交易，中加医疗创新混合不参与对政策的博弈，因此观点以及持仓较中报并无太大变化。

　　本基金超配医疗设备板块，截至半年报，设备板块公司整体业绩优异。我们认为，这主要由于高端医疗设备正处于行业拐点。不同于此前低端医疗设备受需求驱动、从而表现出了一定的周期性，高端医疗设备更多的由国内公司技术突破带来的供给端扩张驱动。由于医疗行为的审慎性，高端医疗设备的放量周期相对较长，这拉长了行业的期。同时在行业竞争格局相对优异的背景下，医疗器械医工同源的特点，更进一步保障了医疗设备龙头公司在相当长的时间内拥有较好的格局。因此高端医疗设备龙头公司拥有更长的期价值，这为其估值提供了保护。

　　本基金对港股进行了高于业绩基准的超配，主要由于在22年港股见底的背景下，港股医药资产相较于A股性价比极其明显，随着美联储加息接近尾声，国内经济恢复，港股医药资产相较于A股可能拥有更好的表现。

　　港股受宏观变量扰动较多，本基金并无能力进行预判，主要应对措施包括：1．基于宏观共识与折价水平进行整体仓位控制，同时较A股相对分散；2．更加强调对公司基本面和流动性的要求；3．选择公司时，加强业绩因子和现金流的权重，无论是通胀粘性还是衰退交易，这类资产都拥有更强的抗风险能力，相应的会牺牲一部分弹性。

　　如果说去年医药板块的主要矛盾是业绩与期的错配，那么今年医药板块的主要矛盾可以概括为市场对各子板块之间业绩持续性的分歧，这使得资金的波动掩盖了基本面的变化，业绩因子和期因子的有效性大幅下降，于行情上表现为医药内部不同子板块的PEG都在向1收敛。

　　市场对业绩持续性的分歧，一方面来自于基数效应与季度波动导致的同比波动，对此本基金认为，供给端的稳定性比需求的波动更为重要，因此长期年化增长率是比同比增速更为有效的指标。

　　分歧的另一方面来自于对政策的认知分歧以及对政策方向的博弈。从18年集以来，对政策的博弈贯穿了医药行情的始终，医药板块内部的赛道投资也与此息息相关。19-21H1医药牛市的三大主线，CXO、消费医疗、疫苗，均与医保相关性较弱，医保之外的额外市场增量，也给这些板块带来了强劲的基本面支撑。相应的，医药板块在经历漫长的调整后，市场对医保政策反转的期待、对医保相关板块的期待也就具有了合理性，围绕于此的博弈，减弱了医药公司业绩因子的有效性。

　　本基金认为，随着基数的提高，医保资金总量受经济总量约束，会同步降速，但降速后的医保总量支出增速，依然会维持高于经济增速的相对优势，这为医药板块的基本面和估值带来支撑。与此同时，降速的支付端，面临老龄化带来的需求扩容，医保政策的收紧具有必然性，老龄化带来的机会不在总量扩张，而在结构变化。即“经济总量决定医药行业总量，人口结构影响医药板块结构”。

　　本基金一般回避对政策的博弈，而是寻找在已确定的政策环境下仍然能够保持增长的板块和个股。在医药总量降速的背景下，细分板块之间的业绩差异，或许不足以支撑赛道投资的有效性，因此本基金更加关注对个股的挖掘。本基金认为，随着时间的推移，医药板块的基数效应减弱，业绩的逐季披露会减少市场对政策的分歧，业绩因子和期因子的有效性会回归。另外，我们还关注一带一路出口为医药板块带来的可能增量。

　　中加聚庆定开混合 

　　（A：009164；C：009165）

　　基金经理李宁宁

　　权益方面，本基金在三季度的时候也经历了从乐观到谨慎的反复，经济压力我们都深有体会，但是政策力度积极，虽然信号明确，但是信心严重不足，这些因素交织在一起，三季度呈现出来的更多的是等待和博弈。我们也一直在努力去挖掘机会，但是三季度反而是做多错多。

　　站在当下，经济并没有持续下行，最近一两个月的数据已经出现企稳的信号，市场对利好钝化，需要持续的经济恢复来强化信心。不过上证3100点附近的位置也不用过于悲观，目前最大的问题是找不到确定性强的方向，所以目前仓位中性，如果后面挖掘到好的方向可以积极上仓位。目前已有仓位比较分散，上半年看好的AI行情，目前仍在紧密关注，中报时提过的等待的催化还是慢于预期，国外的迭代还是远快于国内，好在行业仍在前进，初具多模态雏形的GPT-4V马上可以铺开，自动驾驶作为AI重要的应用场景之一四季度预计催化不断。顺周期等方向要么期待更重磅的***政策，要么看内生修复的效果，已经到了四季度，前者的预期可以放低，后者就需要多些耐心。总之，现在大的主线看不清，但是小的分支可以分散布局，更多的个股的机会也会积极寻找，当前位置可以乐观起来。

　　中加心悦混合 

　　（A：005371；C：005372）

　　基金经理于成琨

　　权益部分， 2023年三季度权益市场整体维持低位震荡状态，二季度表现突出的人工智能赛道进一步回调，地产、银行、非银等板块在利好政策驱动下表现突出，另外高分红低股息策略也同样延续较优表现。宏观经济在年中运行压力之后，正在逐步显现出更多的复苏信号。本基金在三季度权益类仓位保持相对稳定，但前期休闲度及出行板块回调对净值形成一定拖累。

　　展望四季度，预计国内经济稳步复苏的态势有望延续，无论是消费领域，还是顺周期子领域，部分经营管理能力优秀的公司有望率先表现出一定盈利改善，或将实现更好的收益弹性。后续将继续挖掘顺周期和成长行业中，景气度确定性强的行业和子版块，注重景气度确定性以及公司经营的兑现度。看好物流、基本金属、以及部分人工智能具备落地场景的板块。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件，也不构成任何法律承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并根据投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等综合选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，具体以销售机构评价结果为准，投资人在购买基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。中国***的注册并不代表中国***对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。中加优势企业、中加医疗创新投资范围包括港股但并不必然投资港股，投资于港股通标的股票可能面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场所面临的特别投资风险。管理人目前给予中加改革红利、中加优势企业、中加医疗创新的风险等级为中高风险，给予中加转型动力、中加聚庆定开混合、中加心悦混合的风险等级为中风险，对运作后的基金风险等级将定期进行评价更新。本材料的信息均来源于已公开的资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。